交银国际发表研究报告表示，内地6月出口继续寻底，国内零售稳定增长，今年11月、12月

有可能出现出口同比正增长。所以，该行认为对出口依赖较重的箱板纸市场将逐步走出低谷，最

差的时候已经过去。零售资料依然较强，同比增长继续维持在15%，下半年零售资料将更强。当

前原纸下游市场购买力比08年末有明显增强。

　　群星目标价5.26元

　　报告表示，房地产开工、在建、竣工、销售数字在6月表现强劲，同比分别上升11.9%，

24.8%，21.5%和51.2%。值得关注的是销售数字在5月同比增长51.3%之后6月继续高速增

长，而竣工数字也由5月同比增长5.9%提升至21.5%。房地产竣工和销售均为装饰纸提供需求

增长空间。该行维持群星目标价5.26港元不变，相当于09年12倍市盈率。

　　阳光纸业毛利率改善

　　报告表示，由于纸生产商去库存阶段已经完成，随著需求由底部回升，木浆和废纸浆价格缓

慢提升，该行仍然维持之前观点：今年原纸生产成本仍将较低。今年下半年的毛利率扩张已经逐

渐清晰，建议买入由于受金融海啸影响，毛利率过分收缩的箱板纸企业，如阳光纸业(02002)。

废纸箱同比价格仍下跌40%，而木浆普遍也比一年前便宜24%至38%。

　　报告表示，行业整体基本面待改善。随著出口继续寻底回稳蓄势回升，内部消费旺季到来，

该行可能在短期的未来上调行业评级，现维持推荐群星和阳光，基于：(1)群星现金流情况好，负

债率最低，房地产回暖有利其销售，国内基本无竞争对手，而进口产品有较强价格优势；(2)阳光

轻涂白面牛卡的市场需求较大，而且毛利率较高，纸管原纸08年毛利率过低，随出口好转，纸管

原纸毛利反弹力度将超过100%。

（中金证券）