博汇纸业2008年实现营业收入33.11亿元，同比增长4.52％；归属母公司净利润2.54亿

元，同比增长28.23％。公司是国内造纸包装行业龙头企业，主营文化纸与白卡纸，2008年产销

率为97.02%。生产机制纸72.89万吨，共销售机制纸70.72万吨。

　　行业下游需求逐步恢复

　　随着2008年底  “去库存化”的结束，企业生产销售已逐步恢复正常，目前原材料价格依然

维持低位，纸价已基本触底，预计未来行业毛利率有望逐步提高。

　　造纸行业作为周期性行业与GDP有着较高的相关性，过去几年，我国GDP的持续稳定高增长

保证了造纸包装行业的快速发展。而2008年由于受到全球经济危机和自然灾害影响，我国GDP

增速明显放缓，2008年GDP增速为9.0%，同比下降4个百分点。由于宏观经济衰退，经济危机

导致下游需求减弱，造纸包装行业产品销售困难，库存积压。

　　2009年1~2月，我国造纸及纸制品行业主营收入同比减少2.25%，利润总额同比减少

40.81%，较去年9~11月下跌幅度进一步扩大。毛利率虽依然同比下降达12.43个百分点，但较

2008年底已有所回升。

　　另外，各纸种发生结构性分化，供需良好纸种走强。其中，箱板纸、新闻纸和铜版纸存在供

大于求的问题，而文化纸、烟用纸和高档白卡纸等需求稳定。

　　新项目是利润增长点

　　公司规模与盈利能力发展迅速，自2004年上市以来，产量增长75%，收入增加121%。公

司主营产品文化纸受益节能减排，具结构优势，白卡纸中烟卡等高档卡占比较高，需求稳定，毛

利率较高。

　　公司经营效率位居行业前列，偿债能力居行业前茅。另外，公司2010年将投产35万吨高档

白卡纸产能，其中主要为烟卡等高档白卡纸，下游需求稳定，将成为公司未来明确利润增长点。

同时，行业整合也将为公司提供持续发展的能力。

　　公司主要产品文化纸受益于节能减排，供不应求；市场环境良好，高级白卡纸占比较大保证

产品下游需求；新增白卡产能为高档卡纸，与国内现有产能不冲突。随着造纸行业逐步恢复，未

来业绩增长预期明确。我们预计公司2009年、2010年EPS为0.60元和0.83元，根据2009年4月

14日收盘价8.21元计算，对应PE为14倍和10倍，较行业平均23倍PE具有明显估值优势，上调

至“买入”评级。

　　风险提示：目前造纸包装行业市场需求虽然有所恢复，但主要是对于去年底的危机而言，要

想恢复到此前的景气时期短期内难以实现，国际经济危机并未结束，宏观经济仍具有不确定性，

投资者需注意风险。

（每日经济新闻）