年报业绩符合预期。2008年公司实现营业收入155.5亿元，同比增长2.41%；(归属于母公

司所有者的)净利润10.75亿元，同比增长11.13%，基本每股收益0.57元(按照最新股本全面摊

薄为0.52元)，基本符合我们的预期(0.54元)。每股经营活动产生的现金流量净额0.94元，利润

分配预案为每10股派现0.50元(含税)。

　　多因素共同作用，导致公司第四季度如期出现较大亏损，(归属于母公司所有者的)净利润从

第三季度的盈利3.23亿元下降至第四季度的亏损1.95亿元。

　　维持“增持”。我们认为，低价产品、高价原材料及大额减值计提等使08年第四季度成为短

期行业盈利最低点，09年上半年随着低价原材料的使用及销量回升，行业盈利将呈现逐季恢复，

目前行业的运行态势也印证了我们年初的观点。但基于行业供过于求的情况尚未改变，仍将处于

弱势平衡。而对于晨鸣而言，持续低迷的浆价使公司自制浆比重高的优势无法发挥，浆线停产徒

增折旧及相关费用，这也将导致公司短期盈利恢复慢于其它公司。而作为业内龙头公司，晨鸣有

望凭借多年来资本运作的优势在行业弱市中实现低成本规模扩张。我们预计09-10年的EPS分别

为0.36和0.43元，目前股价对应的09和10年动态PE为21倍和18倍，PB为1.3倍，维持“增

持”。

　　核心假设风险：国家造纸产业及节能减排等相关政策未能有效执行；经济继续下滑影响纸业

消费需求；我们预计09年第一季度公司净利润降幅在80%以上，若市场对此预期不充分，业绩

披露期可能导致股价下跌。

(申银万国)