布局浆价企稳。行业浆价企稳是贯穿二季度策略主线，浆价止跌后，纸品价格有望走稳，市

场预期趋于一致，观望情绪转淡，需求上升销量上涨，企业盈利能力有望提高。

　　一季度有望成为全年盈利的低点。一季度浆价继续下滑致使纸厂提价失败，企业成本依旧维

持相对高位，而销量同比下滑，因而盈利不达预期的可能性仍较大，但一季度有望成为09年盈利

的低点，未来纸价的走稳提升毛利水平，销量回升摊薄吨纸折旧，盈利将走出低谷。

　　市场二季度将关注三个问题。一是原材料价格是否触底企稳；二是行业需求恢复及造纸企业

去库存化；三是行业的政策扶持力度。我们认为二季度这几方面情况均有利于行业发展。

　　木浆和废纸价格企稳有利企业盈利能力反弹。3月份针叶浆、阔叶浆和化机浆报价分别为

4000元，3300元和3350元，环比下滑100-150元/吨，美废8#最新报价在124美元，11#在

114美元，较2月下滑1.6%和10.9%，木浆和废纸价格的下滑主要来自欧美、日本地区需求量的

大幅减少，但值得注意的是，最近两周木浆和废纸价格随着国际能源价格的企稳而回归稳定，未

来有望带动造纸企业盈利恢复正常。

　　一季度大部分企业仍继续亏损，但有望成为全年盈利低点。我们判断前期纸企提价属于成本

推动，成本上升来自销量下滑后的吨纸折旧陡增，而2月份浆价的下跌导致企业纸品3月出现小幅

下滑，因此企业一季度盈利不达预期的可能性较高。但由于未来浆价触底，我们预计纸价将逐渐

走稳，并提升企业毛利水平，同时销量回升摊薄吨纸折旧，盈利将走出低谷。

　　二季度行业需求环比回暖，政策催化剂4、5月份显现。我们二季度行业下游需求将出现季节

性回暖，同时纸价止跌也将衍生出部分下游存货需求，两者共同作用促使需求环比回升；同时市

场将关注4、5月份轻工振兴规划细则的出台以及严格环保政策的落实。我们认为政策短期效果难

以体现，然而中长期将有利于大型企业竞争环境的改善和行业集中度的提升，从而重塑造纸行业

的市场格局。

（顶点财经）