09年2月全球商品浆库存天数较1月下降3天至47天；2月全球商品浆出运量共303.7万吨，

环比上升3.8％，但比去年同期下降10.4％。

　　（1）库存高企反映了国际浆业“去库存化”步履艰难

　　受国际金融危机导致的需求萎缩影响，全球商品浆库存自08年8月份起节节攀升，连续3个月

创出历史新高。08年11月份达到50天的水平。国际各大生产商纷纷降低开工率甚至停产,使12月

份的库存天数回落至46天，但是由于需求的进一步萎缩，1月份再度反弹至50天的水平。库存高

企反映国际浆市“去库存化”过程的艰难，同时浆价也继续大幅下降。
　
　　（2）2月份库存下降受益于中国纸厂的采购
　
　　此前市场预计2月库存天数将与1月份持平，最终得以下降主要得益于中国出运量的增长。据

统计，2月份中国出运量环比1月上升13.2％，同比08年2月则大幅增加42.7％。我们认为，中

国出运量的增长为以下两大因素所致：首先，由于国内造纸业基本结束库存调整周期，纸厂开工

率略有回升，加大了木浆采购量；第二也是最主要的，国际浆价经过大幅下跌，已经普遍低于国

内木浆的生产成本，导致国内浆线大面积停产、限产，不仅商品浆开工率大幅下降，一些自制浆

比例较高的纸厂（比如岳阳纸业、晨鸣纸业也降低了自制浆用量,替而代之的是外购进口木浆。

　　（3）国际浆价见底,并促进国内纸业链确立新的价格区间
　　
　　在09年的造纸业投资策略报告中，重点讨论过商品浆库存与浆价的关系，其中一个参考结论

认为，当国际商品浆库存见顶后3-5个月，国际浆价有望触底并反弹。基本可以确认11月份应当

是库存水平的顶部,则3月份可确认为浆价见底的时间点。尽管国际木浆市场的价格尚未显现反弹

迹象,但是中国进口价格和国内市场价格已经在3月中旬有所反弹。

　　在经历了产业链“去库存化”过程中剧烈的价格动荡之后，浆价的见底回升将有助于国内造

纸产业链价格体系的重构，并有助于结束国内浆纸价格持续疲软的格局。但是，浆纸价格重回升

势还有赖于终端需求的回升。就目前我们所接受到的信息来看,需求尚未有超预期恢复的迹象。

（理财在线）