受政策影响，5月包装纸大涨提前透支6月份部分订单，加之部分进口原纸进入，6月瓦楞纸及箱板纸市场或维持跌势。另一方面，需求疲软及高成本压力下，6月份纸厂停机现象或频现，供应下降后不排除6月中下旬纸价存止跌反弹的可能。从纸厂开工率来看，中国瓦楞箱板纸开工率一直低于93%，2018年后预计将低于90%。

　　6月中下旬瓦楞箱板纸或止跌反弹

　　在5月2日国家海关总署发布的特急文件《海关总署关于对进口美国废物原料实施风险预警监管措施的通知》的刺激下，5月中上旬瓦楞纸及箱板纸价格涨幅远超预期，但同时也提前透支了6月份的部分订单。

　　受此影响，5月中下旬以来，瓦楞纸及箱板纸市场价格快速上涨的势头得到遏制，目前已陷入僵持运行局面。规模纸企价格虽未有明显变化，但中小纸企价格出现一定程度的松动。以山东地区高强瓦楞纸120g为例，5月10日主流出厂含税现金价格在5000-5200元/吨，5月28日多数纸企报价已降至4600-4800元/吨，跌幅在7.84%左右，且目前尚未有止跌迹象，成交重心仍有下滑趋势。

　　自2016年四季度瓦楞纸及箱板纸行情出现大涨至今，市场上一点风吹草动便会导致废纸或包装用纸价格的大涨或大跌。原因分析主要有以下两点：

　　一是大环境利好下，纸厂对市场信心较足，不论市场处于淡季还是旺季，纸厂方面希望通过一些对市场的刺激因素来借机提价，提升利润水平。

　　二是废纸商方面，因对废纸价格没有主动权，行情大涨大跌给废纸商带来的不是赚大了就是赔大了，那么对市场信息的及时把握便事关重要。但是因为废纸商对市场基本面的把握弱于纸厂，对后期市场的不确定性也使得废纸商对市场突发事件难以正确理解和解读，从众心理会导致废纸价格的不稳定性增加。

　　从包装用纸上下游产业链来看，今年下游包装厂应对市场变化的心态反而是趋于理性了。下游包装厂会根据自身的订单情况来适量采购，在价格出现大涨或大跌的情况下也会对未来市场进行分析，不再盲目大量储备原纸库存。

　　纸价后市展望

　　上游原料方面，废旧黄板纸价格继续受到政策趋严因素的影响，低价外废获得渠道有限，国废黄板纸价格仍存一定支撑，短线大幅下滑可能性较小或区间震荡为主，因此成本面对瓦楞纸及箱板纸市场支撑较为稳固。

　　下游市场来看，当前虽处于整个行业需求淡季，但随着天气逐渐炎热啤酒、饮料行业有较大提升空间，也就是说需求是存在一定的潜力，另外为避免下半年高价位风险，部分大型包装企业在价格低点时将进行适当补仓。

　　纸企出货速度不快，纸价呈下行走势。另外原料国废黄板纸价格处于高位，目前高成本生产的成品纸入库就意味着6月份出库或处于赔钱状态，故近期各省份均有部分瓦楞纸及箱板纸生产线处于停机状态。6月份市场整体供应量下降，下游企业在消化现有原纸库存后，6月中下旬不排除纸价存止跌反弹的可能。

　　中国瓦楞箱板纸开工率2018年后将低于90%

　　2018年造纸新变化在于供给增量将会放量，2018年1-4月造纸行业固定资产投资额同比增长11.8%，将对市场供需结构形成一定冲击。未来龙头纸业仍将稳健前行，中小产能被淘汰，龙头纸厂集中度不断提升；成本方面，浆纸系公司高纸浆自给率优势、废纸系公司废纸稳定供应渠道优势构筑龙头纸企相对成本优势。

　　2010年以来北美开工率稳定自90%以上，且在2016年提升至95%，欧洲开工率也稳定在85%以上，2018年将超过90%，而国内白纸板行业开工率在2016年之前一直低于80%。

　　箱板瓦楞纸北美开工率2011年以来持续高于94%且稳步提升，2019年开工率将达到98%；欧洲原生浆纸开工率也维持在95%以上，而中国开工率缺一直低于93%，且在2018年后将低于90%。

　　开工率的不断提升是供需结构持续改善的表现，将大幅提升纸厂盈利能力：以白纸板为例，国内纸厂成本明显高于北美和欧洲，但成品纸价格低于两地区，这主要是因为国内纸厂开工率低，供给大于需求所致。未来伴随中小纸厂退出，行业份额向大厂集中，国内造纸行业盈利能力将提升。

　　原生白纸板开工率2017年达到低点80%，2018-2019年受益需求带动开工率回升，将在2019年达到85%；再生白纸板开工率将延续2013年以来的开工率（低点70%）提升趋势，2019年同样达到85%。

　　箱板瓦楞纸行业预计2018-2019年存量产能淘汰分别为250万吨和410万吨，但受新增产能投放影响，开工率将有所下降，预计2018、2019开工率90%、89%。

（申万宏源）