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1元甩卖资产艰难保壳,银鸽投资布局金融胜算几何
2018-5-3 11:47:00

一元甩卖资产后又转让子公司债权,银鸽投资新实控人刚接盘再次陷入艰难保壳。连续操作后,2017年银鸽投资实现净利润5559万元,同比增长113.92%,免于连续两年亏损而带帽。


银鸽投资斥资5.89亿,布局现代金融服务业


4月27日晚,银鸽投资修改重组方案,拟斥资不超过5.89亿元收购明亚保险经纪部分股权实现控股,布局进入现代金融服务业。银鸽投资也给出美好预期,初步预计明亚保险经纪收购完成后,2018年将给公司带来超过10亿元营业收入,约0.7亿元净利润。相比之下,2017年银鸽投资营收29.4亿元,净利润不过5559万元。


布局金融业务正在加速,但去年银鸽投资的“老本行”造纸主业毛利持续偏低,难以推动公司持续盈利;旗下子公司则亏损多盈利少,新入主的实控人深圳市鳌迎投资管理有限公司(以下简称“鳌迎投资”),接盘公司时作出的注入资产承诺迟迟未有计划,银鸽投资未来如何逃出保壳困境仍需观察。


上市至今业绩大起大落


银鸽投资1997年4月上市,公司的前身是漯河市第一造纸厂,是全国规模较大、河南最大的精制麦草浆造纸龙头企业,是中国“草浆造纸第一股”。


从分红纪录看,银鸽投资的经营可谓惨淡。1997年上市以来截至2017年,20年间银鸽投资累计实现净利润-9.38亿元,公司实施3次现金分红总额9049万元。

早在2011年1月,河南能源化工集团有限公司(下称“河南能化”)就接手了漯河市财政局持有的银鸽集团100%股权。不过,河南能化长达五年的牵手,似乎并没有让银鸽投资有所起色。


此时,新主鳌迎投资献身,接过银鸽投资这个烫手山芋。


2016年11月,鳌迎投资通过公开股权拍卖,以31.58亿元受让价格从河南能化手中接过银鸽投资47.35%股权,成为后者的间接控股股东,公司实控人将由河南省国资委变更为自然人孟平。


但接手首年,2016年银鸽投资净利润为-3.99亿元,如果2017年继续亏损,银鸽投资将再次带帽。


主业不振,出售资产成保壳不二法门


第一步,1元向控股股东出售子公司。

2017年10月12日晚,银鸽投资公告,拟将其持有控股子公司四川银鸽竹浆纸业有限公司 (以下简称“四川银鸽”)73.81%的股权全部转让给控股股东银鸽集团,最终交易价格为1元。银鸽集团承诺,本次交易完成后,将协助四川银鸽清偿对银鸽投资所欠债务。截至2017年8月31日,四川银鸽所欠银鸽投资借款余额的达7.57亿元。


去年12月11日,银鸽投资就已收到四川银鸽所欠部分债务款约1.9亿元,而剩余的债权款56521.56万元将于2018年8月3日前全部归还。与此同时,连年亏损的四川银鸽将不再纳入公司合并报表范围,顺利甩掉包袱。

第二步,将子公司债权甩给控股股东垫付。


2017年7月,银鸽投资公告,子公司银鸽工贸将应收舞阳县人民政府的收储补偿债权2.77亿元转让给控股股东银鸽集团。截至去年12月底,银鸽工贸顺利从银鸽集团手中收回上述转让的收储补偿款,并转回减值准备3316.60万元。


经过上述行动,2017年银鸽投资顺利实现增收增利,公司实现营收29.4亿元,净利润5559万元。但从销售毛利率看,银鸽投资的造纸主业毛利低于同行。wind数据显示,2017年银鸽投资销售毛利率为7.79%,远低于同比A股造纸公司33.42%的毛利率中位数。

主要子公司2017年普遍亏损,转型金融


2018年2月23日,银鸽投资停牌筹划重组,拟斥资不超过5.89亿元拟收购的交易标的为佳杉资产持有的明亚保险经纪66.67%股权,进入现代金融服务业。


但随后因为明亚保险经纪66.67%股权的最低作价约为11亿元,超过银鸽投资2017年净资产的50%,交易方案构成重大资产重组。为规避监管风险,银鸽投资终止重组,调整方案压缩收购资产比例,将重大资产重组调整为对外投资。


按照4月27日披露的调整后方案,银鸽投资将通过收购佳杉资产51%的劣后合伙份额和51%的普通合伙份额实现对明亚保险经纪的控股权收购,收购金额仍为不超过5.89亿元。


银鸽投资认为,调整方案后,公司需要支付的交易对价金额较小,且同样能达到控股明亚保险经纪的效果,有利于提高公司资金使用效率。


2004年7月成立的明亚保险经纪注册资本7560万元,控股股东佳杉资产持有明亚保险经纪66.6667%的股权。明亚保险经纪承诺2018、2019及2020年当期期末累计实际净利润将分别不低于1.48亿元、1.77亿元、2.1亿元。


银鸽投资对这笔交易寄予厚望。初步预计明亚保险经纪收购完成后,2018年将给公司带来超过10亿元营业收入,约0.7亿元净利润。相比之下,2017年银鸽投资营收29.4亿元,净利润不过5559万元。

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