进入2015年，玖龙纸业股价开始持续下滑，上周四该股更是大跌11.19%。微编注意到，在玖龙纸业股价大跌缘于前一天公司公布的2014年下半年的业绩报告。期内由于市场低迷、纸价下行、加上企业负债率高，导致玖龙纸业的盈利较2013年同期减少了28.7%，2014年下半年仅录得7亿的净利。按照这样的赢利水平，尚不够归还玖龙2015年的到期债务。

　　玖龙纸业连续多年稳居造纸业榜首，董事长张茵女士是名符其实的“纸麻麻”。然而，在被称为“比2008更加凶险”的2015年，玖龙纸业正面临空前挑战!在微编看来，玖龙张茵若不悉心应对，恐遭以下六大黑手推倒。

　　黑手一、产能过剩

　　08年金融危机，玖龙纸业股份跌去95%，企业濒临破产倒闭。4万亿救市政策推出后，玖龙得已从境内银行获取大量贷款，玖龙开始了一波产能大跃进。2007年玖龙产能535万吨，2010年产能达952万吨、2013年达1255万吨、2014年底已达1400万吨。

　　不幸的是，2010年开始，国内包装市场并未象玖龙预期那样保持高速增长，造纸业跌入寒冬，至今未现复苏迹象。2014年，玖龙闲置产能达400万吨，加上中国经济持续下行，玖龙纸业在年底和春节期间不得不大面积停机。

　　目前，虽然国家加快了造纸行业淘汰落后产能的步伐，国内的一些小造纸厂大量关停，但玖龙的竞争对手理文、晨鸣、联盛、阳光、荣成、国昌天宇等大型纸业也加快了产能扩张的步伐，导致中国纸业产能越发过剩。产能过剩导致国内纸价跌跌不休，包括玖龙在内的造纸企业利润均受到影响。

　　黑手二、总负债400亿人币，负债率高达103%

　　08金融危机之后，玖龙纸业开始从境内银行获得大量贷款，由于境内银行在风险控制方面比较宽松，玖龙的融资规模迅速扩大，结果导致企业负债率居高不下，2012年最高时达121%，2014年底仍然高达103%，总负债达400亿。

　　去年9月，玖龙张茵称未来两年企业拟减债42亿。但是半年7亿的利润，根本无法完成这一目标。在国内市场日益萧条的大背景下，张茵深知提升纸价和扩大销售基本无望。无奈之下，她表示，集团未来将继续专注于增加效能及降低成本，会严格控制原材料价格及物流费用等，以进一步减少负债及降低借贷利息。

　　黑手三、文化纸产能成为鸡肋

　　2011年，历经三年改造，玖龙纸业将一条产能为25万吨/年PM28号瓦楞纸生产线改造成文化纸生产线，用于生产复印纸和双胶纸。此外，2011年，玖龙还将太仓基地的PM21号机由包装纸机改造成文化纸机。形成20万吨/年的环保文化纸产能。

　　尽管张茵已经意识到文化纸处于萎缩阶段，但被胜利宠坏的她还是义无反顾地介入了文化纸领域。在移动互联超常规的发展和无纸化办公的迅速流行，导致中国文化纸企业大量倒闭。2014年底，玖龙纸业再次对PM21号机进行停机改造。

　　黑手四、产品结构单一

　　一直以来，玖龙纸业生产的产品绝大多数为包装纸等常规纸种，1400万吨产能中，仅有5万吨的绝缘纸和电容纸属于特种纸。由于近几年常规包装纸价格持续走低，去年玖龙纸业每吨纸的净利约180元，相比理文每吨纸310元的净利，玖龙的赢利能力十分低下。

　　玖龙纸虽然贵为千万吨级的造纸厂，但与欧美日等国家的造纸企业相比，玖龙在产品研发能力上差距太大。玖龙年报中甚至极少提及对产品研发的投入，当然不能推出一些高附加值的新产品。而理文在2010年与日本制纸结盟后已经加快了食品纸等特种纸的生产研发进度。如果玖龙不能够在高附加值特种纸的生产上奋起直追，未来的赢利前景将更加黯淡。

　　黑手五、纸业市场萧条

　　今年是纸业寒冬的第五个年头，从目前的状况来看，尚未看到市场有转暧的迹象。非但如此，在内需与外需市场双双低迷的情况下，纸业市场行情似乎还在恶化。如果玖龙不能迅速增加市场份额消化新增的产能，那么企业的财务负担将空前沉重。

　　面对如此严峻形势，被胜利宠坏的纸业女皇张茵也失去了往日的英精锐气，她曾经哀叹：“市场衰退得这么快，人们根本不可能扭转局势。”

　　黑手六、纸业连遭黑天鹅

　　产能过剩、市场萎缩、成本高涨是导致纸业低迷的三大主因。开年后玖龙纸业接连遇到三个黑天鹅：1、各地不断上调最低工资标准和社保费用。2、外资加速撤离。3、排污费将从6月起猛增一倍。

　　当然，2015年的中国纸业也并非一片漆黑，一些利好因素或将支撑住行业的下滑颓势。美国经济转暧、欧盟和日本量化宽松有利于拉抬中国出口。快递包装将维持高速增长态势，有利于稳定包装纸市场需求。此外，中央政府力促农村土地改革，加快农业集约化经营进程，有利于催生农产品包装这一天量市场。

（包装地带）