业绩略超预期。此前预测晨鸣纸业上半年净利润5.5亿，EPS0.27元，此次预增略高于我们

预期，也超出市场预期，主要原因是二季度市场波动性加大，4、5月份超预期好，而6月份骤然

降温。

　　上半年两头冷，中间热。整体来看，从09年三季度开始，受需求复苏和旺季效应影响，浆、

纸价格进入快速上升通道。短短半年多时间，纸价上涨近20%，浆价上涨则高达30%以上。

2010年一季度，仍延续这种上升趋势，仅1、2月份受春节大假影响，销量下滑拖累一季度业绩

走低。

　　3、4、5月份产销两旺，开工率达到峰值，一度出现供不应求状况，库存降至正常线之下，

回款期急剧缩短，部分龙头企业甚至采取先付款后发货方式，纸价大幅上扬，接近历史高点。而

与此同时，上游浆价亦水涨船高，一举突破金融危机前水平。但龙头厂商受益于较高的木浆自给

率，成本控制力凸显，因此毛利率呈现与纸价同步上涨的趋势，我们预测二季度毛利率可能回升

至19%。据此，我们预测公司4、5月份单月净利润回升至1.3亿附近，接近历史高点，1-5月份

累计净利润超5亿，因此即使6月份业绩环比下滑，上半年累计净利润同比也将大幅增长。

　　进入6月份，受欧债危机影响，全球经济二次探底的不确定性加大，同时，国家频频出台房

地产调控政策，使地产行业骤然降温，带动宏观经济不确定性加大，下游房地产、汽车等行业增

速放缓使造纸需求下滑，库存上升，回款期限拉长。同时预期下半年行业产能投放压力较大，尤

其是铜版纸，约有150万吨的新产能投放市场，届时产能增速将达20%，受以上因素影响，纸价

应声下跌，市场信心受挫。前期囤浆炒作的经销商出现恐慌性抛售，同时因智利地震而关闭的浆

厂重新复工也一定程度上加大了木浆供给，两方面因素叠加导致浆价大幅下跌。数据显示：5、6

月份，木浆价格下跌5%-10%，废纸价格跌幅超10%，纸价平均跌幅在5%左右，其中跌幅较

大是白板纸和箱板纸，跌幅近10%。

　　维持“推荐”评级：综上，虽然下半年行业波动性加大，但考虑到公司的龙头地位和较强的

成本控制力，我们认为对公司影响有限。

（兴业证劵）