造纸行业开工率明显回升,产量提升而需求较为平稳。造纸行业3和4月产量分别达到
745.82和756.66万吨,单月同比均实现正增长,较2月产量大幅增加,两个月产量均已接近08
年顶峰。1-4月累计产量达到2674.36万吨,同比已实现正增长(2.1%)。市场整体需求较为平
稳,也使企业的库存有所提高。..纸价4月稳中有跌、5月部分上调。主要产品4月份价格稳中有
跌,销量较3与基本持平,文化纸略好于包装纸。5月初白卡纸、白板纸、铜版纸等纸种的提价部
分为下游接受(提价幅度在50-100元/吨),销量整体较为平稳。
国内浆价持平,废纸价格上涨。国际木浆的"去库存化"依然继续,国际浆价连续下跌后有所
反弹,国内浆价基本平稳,国外浆厂有提价计划;而废纸在来源国纸张消费不旺、回收量减少、
供应偏紧和中国需求活跃的共同作用下,价格呈现逐步回升。
盈利逐季回升如期而至。09年Q1重点纸业公司收入和净利润尽管同比出现较大下滑(-26%
和-81%),但环比已有好转迹象(持平和127%),毛利率和ROE也已触底回升。08年资产减值损
失对净利润构成较大影响,09年Q1的转回成为"资产增值收益"构成业绩主要贡献,尽管二季度
这一因素消除,但我们认为随着低价原材料使用和销量提升,毛利率有望继续回升,环比大幅增
长依然确定。
业绩风险逐渐释放,4月至今表现略逊于市场,PB相对估值较历史平均水平尚存在22%的折
价。随着市场对于造纸企业09年盈利预测一致预期的下调,我们二季度投资策略提示的板块业绩
风险正逐渐释放,4月份造纸板块涨幅略逊于市场(超额收益为-3.1%),而5月至今基本与大盘同
步(超额收益为-0.8%)。
目前造纸板块09年PE和PB分别为25倍和1.8倍(剔除异常值09年PE为20倍),造纸行业相对
市场PB估值较历史平均水平尚有22%的折价(较前期有所扩大)。
基于行业季度趋势向好和相对市场估值仍存折价,可阶段性增加配置。继续推荐09年盈利较
为确定的太阳纸业和博汇纸业(其中太阳纸业随着提价的落实业绩可能超预期),以及二季度盈利
恢复最为明显的华泰股份和晨鸣纸业,此外可关注景兴纸业(出口复苏受益弹性较大)、恒丰纸业
(依托下游稳定增长可期)。
(中国经济网) |