造纸2月份些许提价，但需求仍没有起色。持续亏损，产能利用率低位削减了企业竞价能力，

致使其产生强烈的提价意愿，各大纸种1、2月份报价均有提高，文化类纸价格上升200元/吨，箱板

纸报价提升100元/吨，但由于下游企业春节后开工率较低，提价有待确认。我们预计未来产能利用

率仍会维持低位徘徊，行业维持弱势平衡。
　　
　　行业1月继续亏损，未来原料库存压力堪忧。12月和1月期间浆价保持稳定，按照12月中期木

浆生产，我们预计造纸行业1月份仍处在亏损状态，企业盈利在木浆价格快速下行区间中没有起色

原因来自纸价的提前下滑和折旧比例的提高。与此同时，企业11、12月增加了原料采购力度，我们

估计1月的进口浆数量仍将环比上升，但最近浆价的新一轮下跌打乱了企业经营部署，并可能拖累

纸价从而影响其未来的业绩表现。
　　
　　木浆价格节后下跌150-300元，废纸由于补库的原因继续上涨。当前国内针叶浆、阔叶浆和化

机浆报价分别是4100、3550和3500元/吨，较前期下滑150-300元，国际浆出口国汇率贬值、生

产成本降低和国际浆库存持续46天的高位导致国际浆价下滑；另一方面，美废8#、11#最新报价

在126、123美元/吨，较前期继续出现小幅上升，大约10-15%左右。我们认为其上涨的原因来自

纸厂有生产补充库存的需求，同时12月份贸易商进口证到期，使得部分12月的进口需求在1、2月

份释放。
　　
　　行业振兴规划即将出台，我们预计规划将更多惠及大型企业，成为其盈利增长的驱动因素。我

们预计振兴规划更多体现在对大型企业的扶持上，包括环保淘汰落后产能，提供流动资金的贷款和

技术创新支持等，这些措施都将有利于提高行业集中度，并最终实现良性发展。
　　
　　受益于行业整合的大型国有企业。造纸1-2月份走势领先大市。
　　
　　按照Wind的统计来看，造纸市净率按三季度计算为1.53倍，加入年末存货减值准备后市盈率

为18.9倍，上市大型企业PB1.44倍，PE在16倍左右，估值相对大市有一定低估。我们继续推荐可

能受惠于国家轻工振兴规划支持的大型企业，如晨鸣纸业、玖龙纸业，以及产品需求较为稳定的恒

丰纸业和博汇纸业。

（东方证券）