08年四季度行业供过于求集中体现，一季度供需维持弱势均衡。四季度行业下游需求萎缩，

纸企开展了大规模的减产和促销活动，产销率从10月份的94-95%的低位反弹至12月份101%。

同时由于投资惯性，08年产能的大幅扩张遭遇需求的快速下滑，致使不少企业新建项目无法投

产，或者试运行后便停产。进入一季度后，下游需求有所回暖，但我们整体认为需求的反弹无法

完全消化当前纸厂供给的上升，随着去库存化的结束，企业大幅降价的可能不再，未来行业供需

将维持弱势均衡状态。

　　四季度纸价大幅下滑和存货减值准备导致企业亏损。企业高位的原材料库存减值准备和持续

下滑的纸品价格是纸企业绩不达预期的主要因素。由于上半年行业景气持续高位，纸企经营较为

乐观，于奥运会之前高价进口了较多原材料，但奥运后的原料和成品价格同时大跌，导致大量存

货减值准备的产生，同时，由于造纸行业是资本密集型行业，吨纸折旧占比较大，在纸价大幅下

跌的情况下，产能利用率下降的情况下，高额折旧成为企业盈利下滑的关键因素。我们预计四季

度全行业亏损可能性较大。

　　政策扶持是2009年行业的一大亮点，有助于大型企业自低点的复苏。除了08年已经出台的

设备投资增值税抵免和降息之外，新出台的轻工业振兴规划立足扩大内需，保持出口稳定，提高

行业进入门槛建立行业退出机制，支持优势企业的技术改造和兼并重组，提高产业集中度，均有

利于规模企业的做大做强。我们预计废纸加工贸易政策有望恢复，部分产品出口退税率有望略有

提高，在扶持重点规模企业上国家将给予更大的政策支持。

　　策略上我们维持较强的商业关系作为09年贯穿全年的选股思路。我们认为较强的商业关系可

以使公司在有限的市场需求中获得尽可能多的订单，而且过程中产生大额坏帐的可能性也会相对

较小。在当前行业总体需求仍不足的情况下，政策上扶持等使得行业集中度在提高，龙头企业实

际影响力在增强，有利于行业中长期的发展。

（东方证券）