行业景气回落，关注产能利用率的下降

　　本轮行业景气始于2006年，行业盈利能力一直保持上升趋势。这一趋势到2008年7月发生

了逆转，需求下滑导致纸张产品价格和销售量出现双降，终结了此次行业景气。

　　造纸企业销售量的下滑必然造纸企业的产销率下降，为了避免存货积压，企业唯一的出路在

于限制产能，降低开工率。我们认为，造纸企业产能利用率的下降将取代价格下跌成为影响2009

年上半年造纸企业业绩的主要因素。

　　告别进口替代时代

　　2007年之前，纸张国际贸易存在的净缺口扮演了一个产能缓冲区的作用，这个缓冲区在无形

中起到调节国内造纸行业的利润率的作用，缓解了国内纸张市场的竞争情况。2007年之后情况发

生了逆转性变化，我国造纸行业第一次从净进口国转变为净出口国，这也同时意味着纸产品净进

口的缓冲机制已经被终结，国内的纸张产能开始超出国内需求，从而进入买方市场。

　　预计造纸业2009、2010两年需求复合增长率为5.4%

　　我们认为未来两年宏观经济增速将面临一定程度的下滑，这将从总量上对造纸行业的需求增

速产生压力。除了经济总量增速放缓带来的不利影响，经济结构的变化也将对造纸行业产生影

响。未来经济结构将从投资、出口、消费三分天下变为投资独大的经济结构，由于造纸行业有相

当程度的消费品属性，这一经济结构的调整将不利于纸张消费量的增长。综合以上因素，我们估

计未来两年纸张消费增长率分别为5.3%和5.6%。

　　盈利能力将成斜V型变化

　　预计2009年造纸行业盈利能力造纸行业的盈利能力将成斜V型走势。短期内造纸行业主要受

存货周期影响，造纸行业的盈利能力应在2008年四季度或2009年一季度达到底部，而后随着存

货的消化，盈利水平将缓慢回升。但盈利水平的回升将受到新增产能和潜在产能的压制，重新均

衡后的盈利水平仍将低于2008年的水平。我们预计2009年造纸行业销售毛利率下降1.5个百分

点，销售净利率下降1个百分点。

　　子纸种分析：万绿丛中一点红

　　通过对目前纸张市场的分析，对文化纸和新闻纸较为看好。

（顶点财经）