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造纸行业:经济危机拖累业绩持续下滑
2009-1-6 10:43:55

 

  3季度以来,造纸业的景气度急转直下,受国际金融危机和经济不景气的影响,全

球纸张需求降低,而新增产能投放使得供需失衡,前期一路上涨的纸价开始见顶回

落,行业目前正在经历寒冬。

  由于GDP与纸和纸板消费量强相关性,我们预计2009年全年纸及纸板产品需求增

速降至6.9%,消费量8500万吨,产量为8800万吨,较差的基本面给造纸企业带来了

压力。而出口受外围需求不振影响,月度出口同比下降速度较快。

  看好文化纸景气度,新增产能对白卡纸、铜版纸构成压力,对新闻纸、箱板纸持

谨慎态度。虽然原料价格出现大跌,但消耗前期高价库存以及纸价价格下跌对于毛利

率影响更大,行业利润明年将会下滑。

  虽然目前造纸行业估值水平已经达到历史最低水平,但在经济增速下滑背景下,

企业盈利能力有所下降,给予2009年造纸行业“中性”的投资评级。推荐林浆纸一体

化企业及低档文化纸占比较高的公司。

  太阳纸业

  公司21#纸机全面达产促进铜版纸产能在08年得以充分释放;双胶纸作为中高档

文化纸利润稳定增长;白卡纸市场压力较大,万国纸业45万吨产能里约15万吨烟卡销

售较好;公司液体包装纸市场还处于开拓阶段,预计09年生产白卡纸和部分液包原

纸。

  公司目前正在积极向产业上游发展,大力发展“林-浆项目”。老挝项目包含10万

公顷林业资产和30万吨漂白浆,合利纸业10万吨杨木化机浆已经投产,在建永悦纸业

10万吨机械浆将于明年5月份投产,淘汰蒸球制浆技术改造项目09年底投入运营,届

时公司木浆产能可达50万吨,公司木浆基本可以实现自给,这将会增强公司抵御浆价

波动带来的经营风险,降低公司的生产成本,增强公司产品的竞争优势。

  根据盈利预测,公司2008年、2009年EPS分别为0.98元、1.17元。按照我们的

预测,公司2008年市盈率为7.4倍,2009年市盈率6.2倍,低于市场平均估值水平,

未来公司一体化将使公司可以享受一定的高估值,给予公司“推荐”投资评级。

  博汇纸业

  受益于环保关停政策的实施,公司文化纸仍然能够保证一定的高景气度,公司书

写纸产能为24万吨,2008半年报显示书写纸占主营业务收入的31%,占主营业务利

润的34.8%,公司文化纸能够保证公司盈利的稳定。

  由于公司生产线技术先进、部分自产化机浆的缘故,公司白卡纸生产具有一定的

成本优势,公司计划新增35万吨的白卡生产线,2010年将正式达产。随着市场开拓的

进行,公司15万吨石膏护面纸生产线将逐步达产。预计公司08年将生产10万吨左右石

膏护面纸(包括板纸)。由于板纸盈利能力低于石膏护面纸,随着石膏护面纸市场销售

情况的好转,石膏护面纸将逐渐挤压板纸产量。

  公司目前总共有20万吨化机浆和10万吨草浆生产能力,9.5万吨化学木浆技改项

目已经开始投产。预计08年自产6万吨化学浆,公司白卡纸和文化纸毛利率得到一定

提升。

  晨鸣纸业

  作为国内造纸行业的龙头企业,公司生产纸种种类最齐全,这在一定程度上避免

了单一产品容易受到景气度影响的局面,行业回调时能够获得比较稳定的收益。

  公司增发H股募集资金项目已经签订木浆生产线的主体设备合同,预计2010年70

万吨制浆线能够基本建成。公司正在努力推进配套原料林基地建设进度,实现与木浆

项目的协调发展,加快湖北林业项目基地建设,打造“林浆纸一体化”的产业链。这

些项目的实施有利于公司未来成本的控制,从而促进公司盈利能力的稳定。

 

(顶点财经)

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