国内造纸上市公司主要产品有非涂布文化纸、铜版纸、白卡纸、新闻纸和箱板纸，最近其价
格均出现了下跌，不过各纸种由于其不同的基本面而表现不同。
1 非涂布文化纸:供需前景乐观
在国务院节能减排淘汰落后产能中，文化纸是最受益的纸种，关停的650万吨产能中超过
40%为低档文化纸，这使低档文化纸突然供不应求，而未来对低档文化纸发展的限制，将导致文
化纸向中高档纸方向发展，也将影响中高档文化纸的供需状况。2007年总计生产1345万吨，而
消费量为1336万吨。从供给来看，目前在建的文化纸项目只有岳阳纸业的20万吨超级压光纸和
20万吨高档静电复印纸，预计09年下半年投产，而文化纸的下游需求主要是书刊的印刷，受经济
周期影响较小，一直保持比较稳定的增长，因此我们预测在2010年以前文化纸仍然能够保持较高
的景气度。
双胶纸和书刊纸价格2008年内涨幅分别为8.8%和20.7%，其中中低挡文化纸书刊纸的价格
涨幅是所有纸种中涨幅最大的，这表明淘汰落后产能对于这种纸种价格的支撑。最近受印刷淡季
影响以及木浆价格大幅下跌传导，文化纸价格也出现一定程度的下跌，但其下跌幅度相比其它纸
种不大，由于小纸厂关停而导致的供需缺口依然存在，因此我们认为文化纸供需前景比较乐观。
2 新闻纸:产能过剩，价格难以上涨
由于我国新闻纸的产量增长的速度比较迅速，从2006 年起我国新闻纸市场的供需状况已经
开始发生改变，部分过剩产能不得不通过拓展海外市场来寻求消化，2007 年我国新闻纸净出口
量接近58 万吨。而受到外围需求不足的影响，新闻纸出口局面短期不会好转，2008 年前10 个
月出口量为32 万吨，同比大降36%，我们预计2009 年随着国内外新闻纸需求增速的降低，供
给过剩将愈发严重。
随着奥运短期需求拉动因素的消失及新闻纸生产商库存的逐渐升高，新闻纸价格跌副最大，
相比最高价格下跌23%。不过其主要原料美废8#价格也已开始大幅下跌，生产商的成本压力将
大大缓解，不过在新闻纸市场总体仍处于供过于求的状态下，纸价将维持颓势。
3 铜版纸:依靠出口消费过剩产能
目前国内铜版纸产能约为460 万吨，08 年依照10%的消费增速预计国内消费量为410 万
吨，这就需要通过出口来消费剩余的50 万吨产能，比照07 年进口41 万吨、出口83 万吨、净出
口42 万吨的数据，目前铜版纸出口仍有小幅增长，供需状况并不太糟糕，未来还主要看新增产
能投放状况和出口形势的变化。从供给来看，虽然08 年新增产能较少，不过09 年下半年后将会
有大批新增产能建成投产，主要有南通王子纸业80 万吨(一期40 万吨于09 年投产)和华泰股份
45 万吨(公司增发项目，预计2010 年投产)。目前对进口铜版纸依然征收30-50% 的反倾销税
率，因此进口铜板纸不会马上冲击到国内市场。但受国内外经济形势恶化的影响，我们认为总体
来讲铜版纸的消费量增速将有较大程度的下滑，未来纸价仍有下跌空间。
4 白卡纸:产能集中投放给行业造成压力
白卡纸属于涂布白纸板中的高档产品，是包装用纸的一种，主要用于卷烟、化妆品、食品饮
料和医药等产品的包装。最近白卡纸的景气度有所下降，08年以来虽然价格维持上涨趋势，但随
着河南新亚20万吨和美利浆纸30万吨的投放，以及3季度太阳纸业40万吨产能投放，白卡纸将面
临较大的市场压力。需求来看，00～07年国内涂布白纸板消费年均增长率为20%，是所有纸品
中增长最快的品种之一，我们认为白纸板和白卡纸的发展主要收益于国内产品包装化、包装高档
化的大趋势，下游食品、医药和化妆品等行业的快速发展较大程度拉动了社会卡的消费量上升，
不过经济增速下滑明显影响到了包装纸的消费。
随着新增产能的投产，我国白卡纸市场将会承受一定压力，白卡纸价格大幅下跌，从最高点
下降16.7%，不过降价似乎并未阻止各厂商的库存继续上升，因此，在预期明年经济增速将有较
大幅度下滑的前提下，我们认为白卡纸的价格仍有较大下降的空间。
5 箱板纸:出口下滑使过剩状况更加严重
箱板纸属于工业包装用纸，与经济发展及出口的相关性非常高，目前国内外的经济放缓，中
国出口增速的下降导致了箱板纸的需求下降，11 月份中国出口商品总额同比降低2.2%,首次出
现负增长，随着市场需求走弱，各大厂商库存迅速增加，从而也影响到了对美废11#的需求，使
得废纸价格也出现大幅回调。
从供给来看，随着国内箱板纸核心企业产能扩张的加速，箱板纸市场在2008年出现产能过剩
局面。目前国内市场需求年均增长约120 万吨。而根据我们的统计，几家核心企业2007 年新增
产能将达到240 万吨，2008 年将达到160万吨，两年就新增产能400 万吨，箱板纸产能过剩的
情况已经比较严重，我们预计2009 年在需求增速逐渐走低的情况下仍会有140 万吨的供给过
剩。
箱板纸价格08 年较07 年平均上涨16.2%，这主要是由于行业原材料成本的上升对行业带
来了很大压力，而且这种压力是企业难以自身去化解的。纸箱生产的主要原材料美废11#价格1-
10 月份平均上涨了16.8%，很大程度上抵消了产品价格的上涨幅度。虽然最近箱板纸价格下跌
幅度较小，不过在行业整体产能过剩的条件下，箱板纸价格后市不容乐观，尤其是废纸价格的大
幅回调也将促使纸价进一步下降。
（华泰证券） | 
