1 行业固定资产投资增加使供给过剩

　　今年初受国家“节能减排”政策影响，造纸行业景气度不断增加，而造纸工业从土建开始到

建设竣工一般不超过18 个月，这就刺激了行业固定资产投资不断增加。虽然近几个月融资环境

的进一步恶化导致了新建项目的停工和延迟，投资增速有所放缓，10 月份投资额为73 亿元，同

比下降9.45%，为07 年以来首次出现负增长，不过前11 月份投资额为907.11 亿元，累计增速

仍然达到26.6%，这就预示着造纸行业将会不断有新增产能释放。根据《造纸产业发展政策》，

到2010 年，纸及纸板有效产能将达到9000 万吨。

　　2 经济增速下滑促使行业景气度下降

　　目前世界经济面临严峻挑战，将面临巨大的衰退风险，由此导致的需求下降会影响中国的出

口，进而影响中国经济发展，2008 前三季度我国GDP 同比增长9.9%，为2002 年2 季度以来

GDP 累计增幅首度低于10%,其中第三季度增长9%，GDP 连续5 个季度下降，IMF 预测我国

2008 年和2009 年经济增速分别为9.7%和8.5%。最近公布的11 月份出口数据显示当月出口

商品总额为1149.87 亿美元，同比增长率为-2.2%，这是自2001 年6 月以来中国出口首次较上

年同期下降。根据我国纸和纸板消费量与GDP 回归分析，经济下滑，出口包装用纸减少，房地产

等广告减少，这些都导致用纸需求减少。

　　由于经济增速的放缓，国内外纸业需求大幅减少，这将会导致行业供求过剩，再加上前期奥

运会因素，社会库存大量增加放大了2008上半年造纸行业的需求，随着奥运刺激事件结束，下游

大量消化库存导致需求减少使得供求基本面出现恶化。购买欲望不强烈，印刷包装业的相对不景

气，液态奶业的受冲击等等，这些相关问题使得造纸行业景气度下滑。虽然造纸产量增速逐渐下

降，9月份纸品产量为691.63万吨，同比减少4.01%，连续两月出现负数，不过受下游需求增长

有限的制约，仍然出现了企业库存积压、限制产能的现象，今年前3季度产销率为97.27%，同

比去年下降1.1%。在经济形势仍不明朗的情况下，国内纸产品生产量和消费量增速将会继续下

滑。

　　由于生产增长速度超过了消费增长速度，使得2007年国内纸及纸板生产量首次超过了消费

量。我们预计这种状况将会持续，预计2009年全年纸及纸板产品需求增速降至6.9%，消费量

8500万吨，产量为8800万吨，较差的基本面给造纸企业带来了压力，造纸行业后市不容乐观。

　　3 出口难有起色，产能过剩严重

　　由于行业供求形势已经发生了逆转，中国造纸业必须面对从进口国向出口国的转型。2007年

我国出口纸产品476万吨，同比上升33%，进口402万吨，同比下降9%，该年中国造纸工业首

次实现出口总量超过进口总量，净出口74万吨。2008年受外围需求不振影响，中国月出口同比

下降速度较快，2008年前10个月，出口量为356万吨，进口310万吨，净出口46万吨，估计这

种状况在09年很难改观，国内行业承压较大。

　　2008年前10月份纸张出口量占国内产量的5.1%，较2007年占比6.5%下降较快，分纸种

来看，新闻纸和瓦楞纸的跌幅最为明显，出口下滑的态势使得09年供求形势更加严峻。

（华泰证券）