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首页 >> 资讯中心 >> 行业发展 >> 造纸行业:四季度盈利低点
造纸行业:四季度盈利低点
2008-12-26 8:56:21
 
  四季度盈利预期环比下滑近九成不是常态
 
  四季度行业毛利受到空前挤压,原因是上半年行业景气令原料价格高位及厂商三季度囤积加
 
速,随着行业景气回落及经济下滑进一步加速这种回落,高价原料被迫于四季度消化,而纸价因
 
产品需求萎缩及原料价格下拉而持续下降。受此影响,重点公司盈利环比预期下滑近九成,部分
 
主流厂商将出现亏损。这个预期还不包括可能的产品减值准备,否则全行业亏损亦属正常。由于
 
这一阶段的产品毛利决定因素形成的不利交集难以持续,本季的盈利下滑并非常态。
 
  一季度盈利环比回升四倍但仍不及三季度水平
 
  各主流厂商将于四季末消化完毕前期高价原料,自明年一季度起产品价格与原料价格将恢复
 
正常的匹配关系,行业盈利能力得到部分恢复,盈利环比预期回升四倍,但仍低于今年三季度的
 
盈利水平四成左右。
 
  三季度高价原料库存快速增加埋下祸根
 
  以重点关注的7家上市公司为例(下同),我们以二季度原料库存占存货比例,测算出三季度原
 
料库存由二季度的37.3亿元提高到52.8亿元,增长率达到42%;若全部以6000元/吨含税价折
 
算为木浆库存,上述原料库存由二季度的73万吨扩大到103万吨。同样地,以各公司综合纸价假
 
设折算的商品库存由二季度的46万吨上升至59万吨,其29%的增幅小于原料增幅,反映三季度
 
主流公司在价格高位加快了原料的囤积。在三季度经济形成下滑趋势的背景下,这种对行业趋势
 
的集体性误判对四季度盈利带来了超出预期的不利影响。
 
  四季度毛利受挤
 
  随着行业层面上不同纸种景气分化开始,以及经济显现下滑迹象引发需求缩减,从二季末开
 
始各纸种价格出现松动并导致随后的价格下跌,它随后在三季后半段导致了原料价格的快速下
 
滑。
 
  原料跌价是纸品跌价的结果,而非毛利率上升的理由。相反地,在纸价因供需关系恶化进一
 
步下跌的背景下,三季度建立的庞大高价原料库存在四季度挤压着纸品毛利,令行业盈利能力显
 
著下滑;与此同时,需求的锐减又令纸品销量下降。因而,本季在利润率和销量两个方面遭受重
 
创,盈利水平加速下滑,这是四季度行业盈利超预期之处。我们之前的测算是盈利环比下滑四
 
成,现在看仍显乐观。
 
  四季度盈利环比将下滑近九成但非常态
 
  基于上述行业运行过程,我们重新测算重点关注公司未来盈利,四季度收入环比下降18%,
 
净利润下降88%,其中部分公司于本季微利甚至亏损。由于各厂商前述原料库存均将在12月末
 
消化完毕,不正常盈利的阶段将宣告结束,从明年一季度起纸品价格与原料价格将形成正常的匹
 
配关系,盈利能力回升,尽管销量因减产有所下滑,整体利润水平仍将快速回升,我们测算环比
 
回升4倍左右,但还是不能达到今年三季度的水平,之间差距有四成。
 
  上述盈利预期尚未包含可能的产品减值准备,因而仍只能代表盈利的方向。
 
  目前主流厂商的合计产品库存不低于70万吨,期末纸价平均跌幅不低于500元/吨,即使以
 
200元/吨作减值,合计盈利损失也将超过1亿元,覆盖了我们上述测算的8028万元合计净利润,
 
全行业亏损并不奇怪,好在这个阶段即将过去,这个盈利不具有持续性和代表性。
 
 
 
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