行业出现拐点

　　1、6—8月纸及纸板制造行业规模以上企业实现销售收入556.27亿元，同比减少41.45%，环比减少51.85%；实现利润总额74.26亿元，同比增长23.62%，环比减少了0.60%。1—8月行业毛利率较前5个月下降了0.33个百分点。22家板块内上市公司第三季度实现营业收入134.85亿元，同比增长4.94%，环比下降10.21%，归属母公司净利润6.97亿元，同比增长1.99%，环比下降40.19%，毛利率同比降低1.18个百分点，环比降低1.93个百分点。

　　2、造纸包装行业与GDP高度相关，GDP增速放缓导致造纸包装行业收入、利润、消费量增速的整体放缓，09年行业利润存在下降的风险。

　　3、经济危机导致需求下降，纸品销售困难，9月产量首现负增长，3季度存货占当季销售收入的比例较2季度大幅增加15.45个百分点，全年出现消费缺口已成定局。

　　4、我国纸及纸板出口量增速开始大幅回落，而进口增速在逐步提高，5月起，出口量开始了负增长，进口增速则超过了出口增速，国外纸品可能进一步抢占国内市场。

　　5、原材料价格大幅下跌，较奥运会前木浆价格跌幅超过25%，而废纸价格已跌去一半，原材料市场出现混乱。

　　6、各纸品价格一改上半年的快速增长大幅下跌，其中上半年涨价最明显的新闻纸价格下滑超过20%，每吨降价1400元，而作为工业包装用纸的白卡纸，价格下跌近20%，较年初最低时还下跌了10%。

　　造纸包装行业面临由快速成长到平稳成熟的拐点。全球范围的金融危机是这次造纸包装行业急转直下的直接原因，奥运会对需求的短期刺激使得拐点来的更加突然，但除去这些表面的变化，我国造纸包装行业经过多年的快速发展，已经逐步进入成熟期，行业本身进入了发展历程的拐点。小企业遭行业洗牌退出市场，国家加强对环保达标的大型企业支持，鼓励企业重组，是行业步入成熟期的表现，行业整合、林浆纸一体化是我国造纸行业未来发展的趋势。

　　金融危机导致纸及纸制品需求量有继续下降的风险；全球纸价下跌，进口纸品可能冲击我国国内造纸市场，进一步破坏供需关系；国际需求量降低，出口市场并不乐观；我国国内造纸包装行业集中度低，企业议价能力不强，产品销售的困难可能加剧纸品价格下滑。预计09年行业利润同比将下滑10%左右，上市公司利润也会出现不同程度的下滑。我们将造纸包装行业的评级由“增持”下调至“中性”。建议规避具强周期性的造纸包装行业，或关注部分具有技术优势、规模优势、资金优势的企业，如国内最大的造纸企业晨鸣纸业、亚洲最大的新闻纸制造商华泰股份和拥有大面积林地资源的岳阳纸业。

（天相投顾）