近期，多家纸业上市公司公布了2020年业绩快报。自2020年下半年以来，我国纸价一路上行，白卡纸价更在春节之后直冲万元大关，涨幅直逼100%，造纸企业的业绩也有所增长。

　　在这之中，增长最快的企业，不仅营业利润增长了478.70%，其净利润与2019年相比，涨幅也达到了惊人的524.13%。

　　本轮纸业周期强度有望超过2017年

　　中泰证券研究所轻工行业负责人徐偲表示：本轮纸业周期强度有望超过2017年，纸价上行至少持续到今年上半年。

　　造纸周期的核心驱动因素是库存周期。目前处于主动加库存的阶段，原材料和产成品的库存与价格一齐上涨，保守估计会持续到今年上半年。

　　本轮强周期主要表现有：

　　1.行业集中度越高，越容易向下游提价

　　行业集中度越高越好，因为在顺周期的行情里，大家的协同效应会更强，价格传导的过程就会更加顺畅。比如：在木浆价格上涨的时候，生活用纸受到的影响会比文化纸、白卡纸更大。但由于文化纸、白卡纸行业集中度较高，所以当原材料的成本大幅上涨时，纸企有很强的议价能力，可以向下游去传导价格。

　　但是生活用纸方面：第一、产品差异化不明显，每个品牌都有自己的卖点；第二、行业较为分散，在成本上涨的过程里，如果向下游大幅提价，厂商可能会丢失很多市场份额。

　　当成品纸产品的涨幅是不及原材料涨幅的，所以在纸浆价格上涨的过程中，集中度相对分散的一些行业，就更容易受到影响。

　　2.限塑令、禁废令背景下，白卡纸最受益

　　限塑令方面，国家政策禁止一些特殊场景里面的塑料包装，白板纸是最合适的替塑纸种。所以从需求增长的角度面来看，白卡纸应该是景气度最高的一个纸种。

　　禁废令方面，2021年废纸进口的配额清零后，一些龙头企业可能会在东南亚、美国或者其他地方去寻找再生浆的解决方案，比如在海外把废纸打成浆，然后进口到国内。但核心问题在于，大部分海外产线的投产时间都在2021年及以后，因此上半年，再生纤维的原料的来源是不够的。废纸系的灰底白板纸和白卡纸是相互替代的关系，原材料有缺口会让白卡纸受益。

　　同时，在消费升级趋势下，白卡纸对灰底白板纸有持续的升级和替代。

　　3.纸业上行周期至少持续到今年上半年

　　从2016年11月至2020年12月，造纸行业经历了一个完整的库存周期，依次包括主动补库存、被动补库存、主动去库存、被动去库存，在2020年的12月份，上一波被动去库存的阶段就已经结束了。因此能够推导从2021年的1月份开始，就是一个主动加库存的阶段。从当前情况也验证了这种结论，原材料、成品的库存和价格都处在齐涨的阶段。

　　一般来说一个库存周期是三年，每一波的库存周期有四个阶段，每一个阶段持续的时间平均是在三个季度。当然也可能受到外部的价格、供给需求环境变化的影响。

　　大致判断今年的主动加库存周期，至少中位数会持续到今年的三季度;保守预估，至少今年上半年是处于主动加库存的阶段。

　　本轮主动加库存主要是需求面向好，叠加成本端的因素，以及全球大宗商品的共振和复苏，因此纸张价格上浮较2016年四季度那波更强。

　　改变市场需求端因素：①建党100周年是一个很重要的宣传窗口，需求量在今年的一、二季度应该会有一个大幅的放大。根据2019年建国70周年来看，当时的文化纸需求提升了3%左右，我们认为建党100周年用纸量预计也会有一定涨幅，粗略计算用量50万吨左右；②国内新冠疫苗普遍接种，同时将疫苗作为公共产品出口至其他国家，而药品包装盒多使用白卡纸，也会增加白卡纸的需求。

　　因此，无论是需求增长角度，还是库存周期角度，今年上半年乃至三季度大概率是纸价上行阶段。

　　纸价狂飙，上市纸企净利润疯涨超5倍

　　下面，就让我们来看看部分纸业上市公司的2020年企业业绩情况。

　　博汇纸业

　　2020年度博汇纸业实现营业收入为139.46亿元，比上年同期增长43.18%；营业利润为11.07亿元，较上年同期增长478.70%；2020年归属于上市公司股东的净利润为8.35亿元，较上年同期增长524.13%。2020年末公司总资产为194.82亿元，较期初增长0.76%。

　　据业绩快报显示，影响企业经营业绩的主要因素有两点：

　　1、受益于国家《关于进一步加强塑料污染治理的意见》等政策，白卡供需矛盾日益突出，促使行业景气度回暖，公司产品销量和价格在2020年度稳步上升。

　　2、公司及下属企业多个项目已正式投产，公司产量稳步提升，当年产品销量增长幅度同比超过30%。

　　岳阳林纸

　　2020年度岳阳林纸实现营业收入为71.16亿元，比上年同期增长0.14%；营业利润为5.07亿元，较上年同期增长21.63%；2020年归属于上市公司股东的净利润为4.14亿元，较上年同期增长32.26%。2020年末公司总资产为156.96亿元，较期初增长0.94%。

　　公告显示，本报告期内，企业净利润较上年同期大幅增加，主要是因为：

　　1、报告期公司采取强有力措施，积极做好疫情防控，连续生产、稳定销售，产销率基本维稳；

　　2、浆纸联动，充分发挥集采优势和自产化机浆优势，纸产品主要原材料价格同比下降；

　　3、进一步深化改革，管理部门结构优化，管理费用中的人工成本得以有效管控，管理费用较上年同期减少；

　　4、积极抓住国家政策窗口期，进行低息贷款置换，利息支出较上年同期减少，财务费用较上年同期减少。

　　此外，子公司岳阳恒泰房地产开发有限责任公司报告期内雅园三期达到交房条件，确认相关收益，报告期内净利润较上年同期增加也是一大原因。

　　景兴纸业

　　据景兴纸业发布2020年业绩预告数据显示，报告期内，归属于上市公司股东的净利润预计在2.83亿-3.40亿元之间，比上年同期增长50%-80%。

　　财报表示，之所以企业业绩发生变动，首先是由于企业在2020年度努力克服疫情带来的不利影响，积极做好疫情防控工作，围绕既定发展战略及年度经营方针开展各项工作。同时，公司紧抓市场复苏的机遇，生产经营呈现良好的发展态势，主营业务利润贡献较去年有所增长。

　　此外，在报告期内，公司根据投资对象的经营情况以及公司对外投资的策略，转让了部分对外股权投资，取得一定的投资收益。

　　太阳纸业

　　业绩快报显示，2020年度太阳纸业实现营业收入为215.68亿元，比上年同期下降5.25%；营业利润为23.46亿元，较上年同期下降6.26%；2020年归属于上市公司股东的净利润为19.70亿元，较上年同期下降9.55%。2020年末公司总资产为355.38亿元，较期初增长10.04%。

　　营业总收入与企业利润减少的主要原因为报告期内国内溶解浆市场景气度低迷，致使公司相关产品销量减少；同时，在报告期内，公司部分产品的市场销售价格比去年同期有一定程度的下降。

　　仙鹤股份

　　业绩快报显示，2020年度仙鹤股份实现营业收入为48.43亿元，比上年同期上升6.04%；营业利润为8.33亿元，较上年同期上升65.05%；2020年归属于上市公司股东的净利润为7.15亿元，较上年同期上升62.45%。2020年末公司总资产为79.64亿元，较期初增长7.93%。

　　公告显示，企业相关数据产生较大变动的原因如下：

　　1、报告期内，公司所属多个生产项目，公司产品业务结构得到进一步优化，综合规模效益逐渐凸显，单位生产成本下降。

　　2、公司积极布局和拓展新市场，研发新产品以及开发战略性的价值客户。报告期内，公司与众多行业知名客户形成了技术和市场上的全方位战略性合作。

　　3、报告期内，因消费升级而带来的下游市场需求增加明显，公司的高端纸基型医疗包装材料和食品包装材料销量大幅增加。

　　4、2020年我国快递业务量完成830亿件，进而带来公司物流相关纸基材料销量增速较快。

　　5、报告期内，公司进一步加大研发投入，公司多款可替代塑料用纸产品研发成功并投入市场。同时，公司的电解电容器纸预计实现销售收入较上年同期具有较快的增长。

　　6、相比2019年同期，公司持续的降本增效措施的有效实施，促使报告期内公司整体毛利率提升。

　　五洲特纸

　　2020年，五洲特纸实现营业总收入26.35亿元，同比增长10.92%；营业利润4.24亿元，同比增长73.73%；利润总额4.53亿元，同比增长68.73%；归属于上市公司股东的净利润3.46亿元，同比增长73.44%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.2亿元，同比增长82.15%；基本每股收益约0.95元。

　　利润增长主要原因为：

　　1.报告期内，公司全资子公司江西五星纸业有限公司(“江西五星”)年产5万吨转移印花纸于2020年4月份投产并实现销售；江西五星年产15万吨格拉辛纸2020年稳定运行，江西五星规模效益逐渐开始显现。

　　2.报告期内，公司主要原材料木浆市场价格基本低位运行，营业成本降低，促使报告期内公司整体毛利率提升。

　　3.报告期公司积极应对疫情，采取强有力措施，保证连续生产、稳定销售，有效保障了公司正常经营及盈利。

（ 远川投资与中泰证券研究所轻工行业负责人徐偲部分访谈实录、纸引未来网）