国内港口木浆库存环比上升，国内外现货价格价差缩小。截至2020年10月底，青岛港、保定港和常熟港木浆库存分别上升2.2万吨、0.62万吨和1.6万吨至104.2万吨、7.94万吨和71.5万吨，环比分别上升2.16%、8.53%和2.29%。截至2020年8月底，全球港口木浆库存环比上升22.96万吨至181.79万吨，涨幅12.63%。截至2020年8月底，全球浆厂木浆库存为46天，环比增加2天，持续回升。截至2020年11月2日，针叶浆外盘平均价格为620美/吨，折合人民币4154.00，环比上升0.28%，同比上升0.13%；阔叶浆外盘平均价格为465.00美/吨，折合人民币3115.50，环比上升1.99%，同比下降7.91%。

　　双胶库存上升，铜板库存下降，价格上升，白卡纸市场10月表现持续改善。

　　截至2020年11月2日，铜版纸价格环比回升90/吨至5560/吨，双胶纸价格环比回升25/吨至5512.5/吨；白卡纸价格为6614.29/吨，环比上涨0.71%，同比上涨16.40%。截至10月底（1）双胶纸企业库存为67.7万吨，环比上升2万吨，同比上升29.2万吨；（2）铜版纸库存为29.8万吨，环比下降0.3万吨，同比上涨4.5万吨；（3）白卡纸企业库存为74.62万吨，环比上涨0.65万吨，同比上涨26.62万吨。

　　10月国内废纸价格环比下降，纸厂黄板纸库存增加。截至2020年11月2日，国内废黄板纸价格为2102.5/吨，环比下降1.75%，同比上升7.68%；国内外废纸价差缩小至1007.05/吨，环比下降3.39%，同比下降15.80%；20年1月纸厂废旧黄板纸库存呈现上升走势，主要是纸厂春节备货和疫情影响的原因，复工后纸企出货速度加快库存减少，7月起库存持续回升，2020年10月底厂商黄板纸库存增至9.10天，环比上升1.60天，本月纸厂废纸到货量季节性短暂增长，纸厂备库意识积极兑现。

　　企业库存和社会库存一降一升，箱板纸和瓦楞纸价格持续回升。截至2020年11月2日，箱板纸和瓦楞纸价格分别达到4626.67/吨和3732.50/吨，其中箱板纸价格环比上升2.59%，同比上升14.90%，瓦楞纸价格环比上升2.40%，同比上升12.42%。进入2019年8月以来，企业去化库存导致箱板纸和瓦楞纸库存量环比开始减少，1-3月库存受春节和疫情影响波动上升，10月受消费旺季拉动下游包装厂采购积极性，纸厂库存天数有所下降，10月底箱板纸厂商和社会库存分别为84.2万和168.4万吨，环比分别下降15.8%和上升21.24%，同比分别上升22.56%和81.47%；瓦楞纸厂商和社会库存分别为53.8万和107.5万吨，环比分别下降16.07%和上升22.44%，同比分别上升33.50%和95.10%。

　　强者愈强，造纸龙头投资黄金期到来：我们着重提示造纸龙头企业太阳纸业的投资机会，2020年全年维度看废纸紧缺确定性较高，国废价格和成品纸价格均有望迎来上涨，同时废纸紧张对于木浆需求有激发作用。废纸价格上涨带动产业链景气度上行。2020年底-2021年太阳纸业预期将迎来集中投产时间窗口期，本部45万吨文化纸，老挝80万吨箱板纸，广西文化纸项目一期集中投产，公司有望实现量价齐升。

　　风险提示：宏观经济大幅下行致需求大幅下滑，造纸行业格局发生重大变化。

（华创证券有限责任公司）